FCF và định giá doanh nghiệp

3 min read

Key takeaway

Khi FCF âm trong ngắn hạn (do đầu tư vốn lớn), nhà phân tích cần mở rộng kỳ dự báo và dùng FCFF (dòng tiền toàn doanh nghiệp) thay vì FCFE để tránh méo mó từ cấu trúc vốn vay.

WHAT

FCFF (Free Cash Flow to Firm) - dòng tiền tự do của toàn doanh nghiệp trước khi trả nợ vay; FCFE (Free Cash Flow to Equity) - dòng tiền còn lại cho cổ đông sau trả nợ vay. Khi FCFE âm do doanh nghiệp đang vay nợ nhiều để đầu tư (ví dụ: dự án lớn), nên dùng FCFF và mở rộng kỳ dự báo (5-7 năm) để phản ánh đầy đủ giai đoạn thu hồi dòng tiền sau đầu tư.

WHY/HOW

FCFF = EBIT*(1-t) + D&A - CAPEX - ΔNWC, không bị ảnh hưởng bởi cơ cấu tài chính. Khi doanh nghiệp có khoản vay lớn với ân hạn (grace period), FCFE âm vì bắt đầu trả gốc sau ân hạn dù FCFF vẫn dương. Mở rộng kỳ dự báo ra 5+ năm cho phép mô hình nắm bắt được giai đoạn dự án đi vào vận hành và tạo dòng tiền dương.

Notes

  • 2024-08

    • Ví dụ thực tế: Hòa Phát - dự án Dung Quất giai đoạn 2 khiến FCFF/FCFE âm trong 3 năm đầu do CAPEX lớn + trả nợ sau ân hạn; cần mở rộng kỳ dự báo ra 5-7 năm để phản ánh đúng giá trị doanh nghiệp

  • 2023-12

    • Công thức FCFF từ góc vốn chủ: FCFE = LNST + KHAO - thay đổi VLD (OPEX) - thay đổi VCB (CAPEX)
    • Công thức FCFF từ góc toàn doanh nghiệp: FCFF = Di(1-T) + LNST + KHAO - thay đổi OPEX - thay đổi CAPEX
    • EV = D + E; E = EV - (D - tiền mặt); tỷ lệ chiết khấu WACC = g khi tăng trưởng ổn định
    • Terminal Value = FCFFn / (WACC - g); dòng thời gian: FCFF0, FCFF1, …, FCFFn rồi cộng PV terminal value

  • 2023-10

    • Công thức FCFE = Lợi nhuận sau thuế - (CapEx - Khấu hao) - Tăng vốn lưu động + (Vay mới - Trả nợ gốc); FCFF = EBIT*(1-t) - (CapEx - Khấu hao) - Tăng vốn lưu động
    • Dự phóng BCKQKD 8 bước: doanh thu thuần → biên lãi gộp (trung bình 5 năm, cân nhắc chu kỳ ngành) → doanh thu tài chính → chi phí lãi vay → chi phí bán hàng và QLDN → thu nhập ròng khác → chi phí thuế; kết quả tính được EPS
    • Dự phóng BCĐKT: VCSH cuối kỳ = đầu kỳ + LNST - cổ tức tiền mặt; tài sản ngắn hạn và phải trả dùng vòng quay trung bình 5 năm; cân bằng (balancing) để ra số dư tiền cuối kỳ
    • EV (Enterprise Value) = D + E; E = EV - D; chia cho số cổ phiếu lưu hành ra giá trị nội tại mỗi cổ phiếu
    • Dự báo doanh thu năm 1 lấy theo Nghị quyết ĐHCĐ; các năm sau dùng tốc độ tăng trưởng bình quân - lưu ý chu kỳ ngành và quy luật DN lớn tăng chậm lại

Backlinks