HUY ĐỘNG VỐN CAO HƠN TĂNG TRƯỞNG TÍN DỤNG, LẠM PHÁT TIỆM CẬN 4,5% | #ĐTDT 04/09/2026

Tóm tắt

Livestream “Đi theo dòng tiền” của kênh Tài chính Kinh doanh, host Phương Anh cùng khách mời Minh Tuấn (AFA Capital). Chủ đề chính: liệu tốc độ tăng trưởng huy động vốn vượt tăng trưởng tín dụng trong 8 tháng đầu năm 2026 có phải tín hiệu lãi suất sắp hạ hay không. Góc nhìn của khách mời: mặc dù tốc độ (%) huy động đang nhỉnh hơn tín dụng, xét về số tuyệt đối tổng dư nợ tín dụng (20,15 triệu tỷ) vẫn cao hơn tổng huy động (19,21 triệu tỷ) khoảng 2 triệu tỷ đồng, nên thanh khoản hệ thống ngân hàng vẫn căng, lãi suất khó hạ ngay. Các chỉ số vĩ mô tháng 8/2026 của Tổng cục Thống kê được điểm qua: sản xuất công nghiệp +14,41% yoy, PMI đạt 53,3 điểm (duy trì trên 50 liên tục từ 2025), tổng mức bán lẻ +13,3% (thực tăng 7,6% sau khi trừ giá), nhập siêu khoảng 20,46 tỷ. Về lạm phát, CPI bình quân 8 tháng 2026 đã đạt 4,45% so với mục tiêu 4,5% cả năm, chủ yếu do CPI giao thông tăng khi giá dầu thế giới quay lại vùng trên 90 USD/thùng vì căng thẳng Trung Đông; AFA Capital dự phóng nếu giá xăng dầu, điện, thịt heo giữ nguyên thì CPI bình quân 9 tháng sẽ ở mức 4,46%. Về lãi suất, khách mời cho rằng khó có dư địa giảm từ nay đến cuối năm: lãi suất liên ngân hàng quay lại mức 6%, NHNN vẫn phải bơm hỗ trợ thanh khoản (242.406 tỷ), tỷ lệ trúng thầu trái phiếu chính phủ tháng 7 chỉ đạt 27,2% và mới đạt 40,2% kế hoạch phát hành năm. Ở góc độ quốc tế, lợi suất trái phiếu chính phủ toàn cầu tiếp tục tăng (Nhật từ ~2% lên ~4%, Mỹ cũng tăng) do các chính phủ cạnh tranh vốn dài hạn; thị trường định giá xác suất Fed tăng lãi suất tháng 9 khoảng 50/50 nhưng khách mời cá nhân nghiêng về khả năng Fed chưa tăng ngay. Kết luận: Việt Nam nhiều khả năng phải đánh đổi giữa giữ lãi suất và giữ tỷ giá từ nay đến cuối năm.

Outline / Ý chính

• Câu hỏi mở đầu: huy động vốn tăng nhanh hơn tín dụng 8 tháng đầu năm - có phải tín hiệu lãi suất sắp giảm?
• Tăng trưởng tín dụng đầu năm mục tiêu 15%, đến tháng 8/2026 đạt 8,36% (tính theo %); tổng dư nợ tín dụng tuyệt đối 20,15 triệu tỷ so với tổng huy động 19,21 triệu tỷ - vẫn thiếu hụt gần 2 triệu tỷ nên tốc độ huy động cao hơn chưa đủ để đảo ngược tình trạng thiếu vốn
• Lãi suất huy động kỳ hạn 6 tháng một số ngân hàng đã lên tới 9%; dòng vốn từ tài sản rủi ro (bất động sản, cổ phiếu) quay lại hệ thống ngân hàng vì lãi suất hấp dẫn hơn
• Chỉ số vĩ mô tháng 8/2026 (Tổng cục Thống kê): sản xuất công nghiệp chế biến chế tạo +11,9% (toàn ngành), sản xuất công nghiệp +14,41% yoy; PMI 53,3 điểm - liên tục trên 50 từ đầu 2025, được hỗ trợ bởi mùa vụ đơn hàng cuối năm từ thị trường xuất khẩu lớn (Mỹ)
• Tổng mức bán lẻ hàng hóa dịch vụ +13,3% (so với 9,3% năm 2024, 9,6% năm 2025) nhưng sau khi trừ yếu tố giá chỉ còn thực tăng 7,6%; nhập siêu khoảng 20,46 tỷ
• Tỷ giá: lãi suất VND vẫn cao hơn USD nên áp lực tỷ giá chưa mạnh; ngoài ra dòng tiền từ các sàn giao dịch tài sản số đang chuyển về Việt Nam trước khi quy định mới về tài sản số có hiệu lực, hỗ trợ ổn định tỷ giá tự do
• Lạm phát: mục tiêu kép GDP 10% - lạm phát 4,5%; CPI bình quân 8 tháng 2026 đã đạt 4,45% (còn cách mục tiêu ~0,05 điểm %); CPI tháng 8 so cùng kỳ 4,89%, so tháng trước +0,47%
• Nguyên nhân chính là CPI giao thông: giá dầu thế giới quay lại vùng trên 90 USD/thùng từ đầu tháng 9 do căng thẳng Trung Đông kéo dài (từng giảm về vùng 80 trong tháng 8), kéo giá xăng E10 trong nước tăng theo
• AFA Capital dự phóng nếu giá xăng dầu, điện, thịt heo giữ nguyên trong tháng 9 thì CPI bình quân 9 tháng vẫn tăng lên khoảng 4,46% (do hiệu ứng nền CPI tháng 9/2025 từng tăng 5% cùng kỳ); dự phóng tháng trước lệch so với số thực tế công bố khoảng 0,03 điểm %
• Khung phân tích lãi suất theo 4 thị trường: thị trường 1 (dân cư - doanh nghiệp), thị trường liên ngân hàng, thị trường mở (OMO), và lợi suất trái phiếu chính phủ
• Lãi suất liên ngân hàng đầu tháng 9/2026 quay lại mức 6% dù huy động đã tăng nhanh hơn tín dụng - cho thấy hệ thống vẫn thiếu thanh khoản ngắn hạn; NHNN đang hỗ trợ thanh khoản ở mức 242.406 tỷ (cao hơn mức dưới 200.000 tỷ của tháng 8)
• Lợi suất trái phiếu chính phủ (risk-free rate) tiếp tục tăng từ đầu năm; người mua chủ yếu là ngân hàng nên phát hành nhiều hút vốn về kho bạc; tổng giá trị phát hành qua đấu thầu mới đạt 40,2% kế hoạch năm; tỷ lệ trúng thầu tháng 7/2026 chỉ đạt 27,2% (24 phiên đấu thầu, theo Hiệp hội Trái phiếu Việt Nam) - phản ánh thị trường vẫn thiếu vốn
• Yếu tố quốc tế: sau hội nghị Jackson Hole, Chủ tịch Fed ưu tiên kiểm soát lạm phát; thị trường (CME) định giá xác suất Fed tăng lãi suất tháng 9 khoảng 50,2%, nhưng khách mời cá nhân kỳ vọng khả năng tăng lãi suất có thể bị hoãn sang năm sau, còn 2 kỳ họp nữa (tháng 10, 11) trong năm
• Lợi suất trái phiếu chính phủ toàn cầu tăng mạnh so với 12 tháng trước (theo World Government Bonds, so sánh với chuẩn Đức): Nhật Bản từ khoảng 2% lên gần 4%, Mỹ cũng tăng rõ rệt ở mọi kỳ hạn - nguyên nhân là cạnh tranh vốn giữa các chính phủ (thâm hụt ngân sách tài trợ tăng trưởng) và khu vực tư nhân (đầu tư công nghệ)
• Kết luận của khách mời: khó có dư địa để lãi suất Việt Nam giảm từ nay đến cuối năm do cả áp lực trong nước (thanh khoản căng, tín dụng vẫn thiếu vốn) lẫn áp lực quốc tế (lợi suất trái phiếu toàn cầu tăng); nếu muốn giữ lãi suất ổn định sẽ phải chấp nhận áp lực lên tỷ giá
• Thông báo thêm: tuần sau có webinar riêng về vàng, đánh giá lại vai trò tài sản phòng thủ trong bối cảnh giá vàng biến động

Khái niệm trích xuất

• Tỷ lệ cho vay trên huy động (LDR) - enrich với số liệu 8 tháng 2026: tăng trưởng huy động vượt tín dụng về tốc độ % nhưng số tuyệt đối tín dụng (20,15 triệu tỷ) vẫn cao hơn huy động (19,21 triệu tỷ) khoảng 2 triệu tỷ, nên hệ thống vẫn thiếu vốn
• PMI - enrich với PMI Việt Nam tháng 8/2026 đạt 53,3 điểm, duy trì trên 50 liên tục từ 2025, được hỗ trợ bởi mùa vụ đơn hàng cuối năm
• Dự phóng CPI - enrich với case study CPI bình quân 8 tháng 2026 đạt 4,45%/mục tiêu 4,5%, dự phóng AFA Capital cho tháng 9 (4,46%) dựa trên kịch bản giá xăng dầu/điện/thịt heo giữ nguyên
• Truyền dẫn giá dầu vào CPI - enrich với giá dầu thế giới quay lại trên 90 USD/thùng đầu tháng 9/2026 do căng thẳng Trung Đông, kéo CPI giao thông và CPI tổng tăng
• Lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm - enrich với tỷ lệ trúng thầu TPCP tháng 7/2026 chỉ 27,2%, kế hoạch phát hành năm mới đạt 40,2%; lợi suất TPCP Nhật Bản tăng từ ~2% lên ~4% trong 12 tháng
• Lãi suất và tỷ giá - enrich với nhận định của AFA Capital: Việt Nam phải đánh đổi giữ lãi suất hay giữ tỷ giá từ nay đến cuối năm 2026; thị trường định giá 50/50 khả năng Fed tăng lãi suất tháng 9/2026

Links

• URL gốc: https://www.youtube.com/watch?v=RvAEldZKeIs
• Transcript thô: 00 Inbox/youtube/2026/09/04/RvAEldZKeIs - HUY ĐỘNG VỐN CAO HƠN TĂNG TRƯỞNG TÍN DỤNG, LẠM PHÁT TIỆM CẬN 4,5% | #ĐTDT 04-09.md