Hợp đồng hoán đổi tổng lợi tức

2 min read

Key takeaway

TRS cho phép một bên hưởng toàn bộ lợi nhuận (và chịu lỗ) của tài sản cơ sở mà không cần sở hữu tài sản đó, tạo ra đòn bẩy ẩn rất lớn và không phải công bố theo quy định thông thường.

WHAT

Hợp đồng hoán đổi tổng lợi tức (Total Return Swap - TRS) là công cụ phái sinh OTC giữa hai bên: bên A (người mua bảo vệ) nhận toàn bộ lợi tức (tăng giá + cổ tức) của tài sản cơ sở và trả lãi suất cố định/thả nổi cho bên B (ngân hàng/broker). Bên B giữ tài sản cơ sở trên bảng cân đối của mình nhưng chuyển toàn bộ rủi ro giá sang bên A. Vì giao dịch OTC, các bên không bắt buộc công bố vị thế ra thị trường.

WHY/HOW

TRS được dùng để tạo đòn bẩy lớn mà không cần bỏ toàn bộ vốn mua tài sản, đồng thời né tránh nghĩa vụ công bố vị thế cổ đông lớn (vì tài sản đứng tên ngân hàng). Đây cũng là lý do Archegos có thể tích lũy vị thế khổng lồ trong nhiều cổ phiếu mà thị trường không biết. Rủi ro: khi tài sản giảm, bên A phải nộp thêm ký quỹ; nếu không nộp được sẽ bị forced sale đồng loạt, gây hiệu ứng dây chuyền.

Notes

  • 2021-03
    • Archegos Capital dùng TRS với nhiều ngân hàng (Credit Suisse, Nomura, Goldman Sachs, Morgan Stanley) để long cổ phiếu Viacom CBS, Discovery, Baidu, Tencent, VIPShop - tổng vị thế ước tính hàng chục tỷ USD
    • Khi Viacom CBS giảm mạnh sau đợt phát hành cổ phiếu mới, toàn bộ TRS bị margin call 20 tỷ USD - các ngân hàng buộc phải bán block hàng loạt cổ phiếu
    • Nomura và Credit Suisse lỗ nặng nhất vì bán chậm; Goldman Sachs và Morgan Stanley bán trước nên thoát phần lớn

Backlinks