Key takeaway
Doanh nghiệp có chi phí cố định lớn (đòn bẩy hoạt động cao) nhạy cảm mạnh với chu kỳ kinh tế - lợi nhuận tăng mạnh khi doanh thu tăng nhưng cũng giảm sâu khi doanh thu giảm; ngược lại doanh nghiệp chi phí biến đổi lớn ổn định hơn qua chu kỳ.
WHAT
Đòn bẩy hoạt động là bản chất tương quan giữa chi phí cố định (phải trả dù có doanh thu hay không) và chi phí biến đổi (thay đổi theo doanh thu) trong cơ cấu chi phí doanh nghiệp. Đo bằng tỉ lệ phần trăm thay đổi lợi nhuận / phần trăm thay đổi doanh thu. Ngành có đòn bẩy hoạt động cao: ngân hàng, chứng khoán, BĐS, công nghệ (chi phí cố định lớn như nhân sự/hạ tầng/lãi vay). Ngành có đòn bẩy hoạt động thấp: thương mại, chế biến, bán lẻ (chi phí biến đổi theo doanh thu là chính).
WHY/HOW
Khi doanh thu tăng, mỗi đồng doanh thu tăng thêm không kéo theo chi phí cố định tăng tương ứng, dẫn đến lợi nhuận tăng với tốc độ cao hơn. Chiều ngược lại cũng đúng: doanh thu giảm nhưng chi phí cố định không giảm, lợi nhuận sụt rất mạnh. Hàm ý cho đầu tư theo chu kỳ: ngành đòn bẩy hoạt động cao (ngân hàng, CK, BĐS) sẽ phục hồi lợi nhuận rất mạnh khi chu kỳ đảo chiều tích cực, nhưng cũng chịu rủi ro lớn trong giai đoạn suy giảm. Ngành đòn bẩy hoạt động thấp (thực phẩm, dịch vụ thiết yếu) bảo vệ tốt hơn trong downturn nhưng upside cũng hạn chế hơn. Kết hợp với đòn bẩy tài chính (nợ dài hạn/tổng tài sản): doanh nghiệp có cả hai đòn bẩy đều cao (ví dụ: BĐS vay nợ lớn + chi phí cố định cao) nhạy cảm nhất với chu kỳ lãi suất.
Related
Notes
- 2023-10
- Ngành chi phí biến đổi lớn (thương mại, chế biến) - ít nhạy cảm với chu kỳ; ngành chi phí cố định lớn (ngân hàng, CK, BĐS, công nghệ) - đòn bẩy hoạt động cao, nhạy với chu kỳ.
- Ở đầu chu kỳ phục hồi: nhóm đòn bẩy hoạt động cao (ngân hàng) chạy trước vì kỳ vọng lợi nhuận tăng mạnh khi tín dụng/giao dịch phục hồi.
- Mùa KQKD: rủi ro đòn bẩy tài chính (chi phí tài chính phải trả) kết hợp đòn bẩy hoạt động tạo ra ngành nhạy cảm nhất với chu kỳ kinh tế (BĐS, máy móc thiết bị vay mua).
Links
- Xây dựng danh mục