Định giá thị trường cổ phiếu 2025: yếu tố nào tác động?

4 min read

Tóm tắt

Bàn tròn đầu tư tháng 2/2025 với CEO WiGroup Trần Ngọc Báu và Nguyễn Minh Tuấn, phân tích bức tranh định giá VN-Index dựa trên ba nhóm biến: lợi nhuận (tử số P/E), lãi suất (mẫu số) và thanh khoản thị trường. Kết luận: lợi nhuận toàn thị trường 2024 tăng 22,7% nhưng chủ yếu từ ngân hàng, bất động sản và thép (không lan tỏa); biên lãi của khối phi tài chính vẫn giảm; lãi suất tăng để kiểm soát tỷ giá và dự trữ ngoại hối giảm là gió ngược chính.

Outline / Ý chính

Công thức định giá thị trường:

  • P = f(EPS, lãi suất chiết khấu, khối lượng giao dịch).
  • Ba nhóm tác động: (1) lợi nhuận doanh nghiệp, (2) lãi suất/chi phí vốn, (3) thanh khoản/cung tiền.

Nhóm 1 - Lợi nhuận:

  • Năm 2024: tăng trưởng EPS toàn thị trường 22,7%, nhóm phi tài chính 25,2%, nhóm tài chính 16,8%.
  • Nhưng tăng trưởng mang tính cục bộ: chủ yếu từ ngân hàng (~50% lợi nhuận thị trường), bất động sản dân cư (Vinhomes dẫn dắt), và thép - khối phi tài chính còn lại đi ngang trong 8 quý.
  • Chất lượng lợi nhuận: biên lãi sau thuế khối sản xuất-thương mại (bỏ BĐS) vẫn giảm dài hạn, tức nền kinh tế thực chưa thực sự phục hồi mạnh.
  • P/E toàn thị trường tháng 2/2025: ~12,9 lần (dựa trên kết quả 2024); được coi là rẻ nếu lợi nhuận 2025–2026 tiếp tục tăng 20–25% → forward P/E xuống 9–10 lần.
  • Ngân hàng 2025: có nhiều động lực ghi nhận lợi nhuận tốt dù còn thách thức.

Nhóm 2 - Lãi suất:

  • Lãi suất tăng cả ngắn và dài hạn (chu kỳ ngắn) do áp lực tỷ giá.
  • Dự trữ ngoại hối: NHNN phải bán ra ~10 tỷ USD (hút về ~200.000 tỷ VND) để bảo vệ tỷ giá → giảm thanh khoản hệ thống.
  • Lịch sử (cuối 2019): lợi nhuận tăng nhưng cổ phiếu giảm vì tỷ giá căng và lãi suất giật mạnh.

Nhóm 3 - Thanh khoản / Cung tiền:

  • Dự trữ ngoại hối giảm → thanh khoản ngân hàng khó hơn → cung tiền M2 thu hẹp → ít tiền chảy vào thị trường.
  • Hiện tại: lợi nhuận đang là hỗ trợ tích cực, nhưng lãi suất và thanh khoản là gió ngược - lý do thị trường chưa bứt phá dù P/E 12,9 lần trông “rẻ”.
  • Nếu hai yếu tố lãi suất + thanh khoản được tháo gỡ, thị trường mới có cơ hội bứt phá mạnh.

Biên lãi như kim chỉ nam lợi nhuận tương lai:

  • Biên lãi sau thuế thường dẫn trước lợi nhuận 2–3 quý: biên lãi rục rịch thay đổi → lợi nhuận biến động theo.
  • BĐS dân cư có trọng số vốn hóa lớn VÀ biên lãi biến động mạnh → tác động lớn đến lợi nhuận toàn thị trường (minh chứng: Vinhomes dẫn dắt bứt tốc Q2-Q4/2024).

Phân tích cấu phần (framework Báu):

  • Nhóm chi phối (~60–70% lợi nhuận): ngân hàng, BĐS, tập đoàn công nghiệp - biến động lớn, dẫn dắt thị trường.
  • Nhóm m (nhiều ông nhỏ, ~30–40%): sản xuất, thương mại thuần - biên lãi vẫn giảm dài hạn.
  • Khi thị trường chỉ tăng nhờ nhóm chi phối mà không lan tỏa → sự phục hồi chưa toàn diện, P/E thấp chưa đủ là tín hiệu mua rộng rãi.

Khái niệm trích xuất

Backlinks